Cboe Global Markets（以下Cboe）は、暗号資産市場に革命をもたらす新たなビットコイン指数「Cboe Bitcoin U.S. ETF Index（CBTX）」を発表し、2024年12月2日よりこの指数を基にした現金決済型オプション取引を開始する。
この商品は、S&P 500に基づくSPXオプションでの成功モデルをビットコイン市場に応用する試みであり、初心者から機関投資家まで幅広い層にとって魅力的な商品設計となっている。
CBTXの概要
このオプションの原資産となるビットコイン指数「Cboe Bitcoin U.S. ETF Index（CBTX）」は、米国市場で取引されている現物型ビットコインETFを基に構成されている。言い換えれば、複数のビットコイン現物型ETFを統合し、バスケットとして集約した指標である。
CBTXオプションの特徴
CBTXを原資産としたオプション取引は、従来のビットコインオプションとは異なるいくつかの革新的な特徴を持っている。以下にそのポイントを解説する。
①ヨーロピアンスタイル
ヨーロピアンスタイルのオプションは、権利行使が「行使期日のみ」に可能である。これにより、Assignment Risk（割り当てリスク）を排除できる。Assignment Riskリスクの排除は、我々のようなマーケットメイカーを生業としてきたプレイヤーにとって極めて重要である。
Assignment Riskとは？
IBITオプションのようなアメリカンスタイルのオプションの場合、行使期日を待たずに権利行使ができるため、オプションの売り手側の立場で見ると、予期せぬ「割り当て」が生じる恐れがある。しかし、CBTXオプションはヨーロピアンスタイルが採用されているため、このリスクを完全に排除できる。
②現金決済型（キャッシュセトルメント）
行使期日の際に、ビットコイン現物やETF現物を受け取る代わりに、指数の価格差を現金（米ドル）で決済する仕組みを採用している。これにより、Pin Riskも排除できる。尚、CBTXオプションは自動権利行使が採用されているため、市場参加者が注目する時間帯（オプション絡みの動きが出易い時間帯）は、行使期日当日の日本時間午前6時15分頃になると予想される（シカゴ時間だと行使期日前日の午後3時15分頃）。
Pin Riskとは？
行使期日に原資産の価格がストライク価格（行使価格）に近い場合、権利行使が発生するかどうかが不確定となるリスクがある（行使されるのか放棄されるのか最後の最後まで分からないため、緊張感が走り続ける）。CBTXオプションは、IBITオプションと異なり、現金決済型が採用されているため、このリスクも軽減される。
③スタンダードとミニの2サイズ
標準サイズのインデックスオプションに加えて、想定元本が標準の1/10の「Mini Bitcoin U.S. ETF Index Options」（ティッカー: MBTX）も同時に提供される。これにより、異なる規模のポートフォリオに柔軟に対応できる。
④FLEXオプションの提供
権利行使価格、行使スタイル、行使期日などの契約条件を柔軟にカスタマイズできるFLEXオプションも用意されている。これにより、標準的なオプション契約での制約を超えた戦略が実現可能となる。
市場への影響と展望
A）コール買いが活発化するシナリオ
先月（2024年11月）のIBITオプション同様、投資家によるコールオプションの購入（ネイキッド・コール・ロング）が、マーケットメイカーのデルタ操作を通じて、ビットコイン相場を押し上げるリスクが警戒される。
B）デイリーオプションへの可能性
CBTXが市場で成功を収めれば、CboeはSPXオプションでの実績を活かし、デイリーエクスパイアリー型オプション（行使期日が日ごとに設定されるオプション）の導入に踏み切る可能性が高い。このような商品は、短期的な価格変動を狙ったトレーダーに強力なツールを提供するだけでなく、オプション市場がビットコイン市場全体の価格形成に与える影響力を高めることに繫がるだろう。
C）市場の透明性向上と成熟への寄与
CBTXの導入は、ビットコイン市場における透明性を飛躍的に向上させるだけでなく、暗号資産市場全体の成熟を促進する基盤を築くと期待される。また、Cboeのような伝統的な金融市場のリーダーが提供する信頼性の高い商品を通じて、暗号資産市場と伝統的金融市場の架け橋となる役割を果たすだろう。
他のビットコインオプション市場との比較
以下は、CBTXオプションを他のビットコインオプション（Deribit BTCオプションやIBITオプション）と比較した表である。
| 特徴 | Deribit オプション | IBITオプション | CBTXオプション |
|---|---|---|---|
| 対象資産 | ビットコイン（BTC/USD） | iShares Bitcoin Trust（IBIT） | Cboe Bitcoin U.S. ETF Index |
| スタイル | ヨーロピアンスタイル | アメリカンスタイル | ヨーロピアンスタイル |
| 決済方法 | BTCでの現金決済 | IBITシェアでの現物決済 | USDでの現金決済 |
| 最小取引サイズ | 0.1 BTC | 1契約 = 100シェア | 標準とミニ（1/10サイズ） |
| 取引時間 | 24時間365日 | 米国市場時間 | 米国市場時間 |
CBTXがもたらす未来
Cboeの新商品「CBTX」は、暗号資産市場に新たな透明性と利便性を提供し、伝統的な金融市場と暗号資産市場をつなぐ架け橋となる可能性を秘めている。ヨーロピアンスタイルや米ドルでの現金決済など、従来のビットコインオプションにないメリットを備えたこの商品は、初心者から機関投資家まで幅広い層にとって魅力的な選択肢となるだろう。果たしてCBTXは、暗号資産市場における「次のSPX」として、金融市場の未来を塗り替える存在となるのか――Cboeが切り開く新たなステージに注目が集まりそうだ。
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